还记得去年四季度，新势力扎堆报喜：蔚来首次实现单季度盈利，小鹏也扭亏为盈，理想全年净利润约为 11 亿元，零跑赚了 5.4 亿元。眼看苦熬多年，终于要迎来曙光，结果情况又急转直下。
近日，四家主流新势力 2026 年上半年财报相继出炉：理想从之前的连续盈利变成亏损大户，半年亏掉近 40 亿；小鹏利润再次由正变负，亏损达到 31.2 亿元，扩大超 1.7 倍；蔚来归母净亏损虽然同比收窄至 12.18 亿元，但也同样由盈转亏；唯独零跑守住了盈利线，但卖出 35.7 万辆车，却只赚了 2.1 亿，单车利润还不到 600 元。
本以为经历去年四季度的向好之后，2026 年新势力们会持续盈利，没想到更像是一次短暂的回血。同时也可以看到，如今的销量已经和利润脱钩，游戏规则完全变了。
如果只看销量，零跑绝对是上半年的赢家，交付量达到 35.65 万辆，同比暴涨 60.8%，稳坐新势力销冠位置。
但一看财报，就有点尴尬了，归母净利润 2.1 亿元，虽然同比增长 5 倍多，但平摊到每台车上只有 589 块钱，比不少消费电子品牌赚的还少。
再来看蔚来，画风则完全相反。上半年虽然交付 19.11 万辆，不到零跑的六成，但营收却高达 576.7 亿元，是四家新势力中最高的。
依靠 ES8、ES9 等高端车型，综合毛利率保持在 18.7% 左右，虽然还亏损 12.18 亿元（GAAP 口径），但同比已经收窄近 90%，减亏成效显著。
走高端路线的蔚来，卖得少但单价高，营收盘子大；走亲民路线的零跑，卖得多却赚得少，看着热闹。
最让人意外的是理想，去年还在新势力中赚的最多，今年上半年直接亏损 39.9 亿元。从销量来看，理想的表现其实并不差，交付 19.3 万辆，比蔚来还多一点，主要原因在于综合毛利率从去年同期的 20.3% 直接跌到 9.5%，相当于以前卖一台车能赚好几万，现在反而亏了。
小鹏的日子也不好过，上半年交付 16.6 万辆，同比下滑 15.8%，营收也跟着降低 3.8%，净亏损扩大到 31.2 亿元。唯一的亮点是综合毛利率上涨到 20.6%，主要靠的不是卖车，而是服务和技术输出，这块业务的利润率超过 70%，拉高了整体的毛利水平。
以前行业里有句老话：销量上去了，利润自然就来了。但放到现在来看，已经完全变了，销量和利润不再成正比，反而出现了倒挂，卖得越多，赚得越少，甚至还亏钱。
为什么会出现这种反常的倒挂？一方面有各家车企自身战略选择的内因，另一方面也有行业大环境的外因，多重因素叠加在一起，造成了眼前的局面。
从内因来看，首当其冲的，便是各家主动调整产品结构带来的阵痛。最典型的就是理想，过去靠着 L9、L8 等 30 万以上的增程 SUV，赚得盆满钵满。但今年的销量主力变成了 i6，这款车的起售价不到 25 万，却占了理想上半年销量的六成以上。
虽然总体销量和之前相差不大，但高价车型卖得少了，毛利率自然下降，代价就是短期利润崩盘。
零跑的逻辑也类似，主销的车型本身就是走性价比路线，销量看起来非常可观，但综合毛利率从去年同期的 14.1% 降到 11.7%，主打薄利多销，只不过这个"利"薄得有点超乎想象。
如果说产品结构是内因，那行业大环境就是压垮利润的另一座大山。需求端，今年新能源汽车购置税从全额免征改成减半征收，相当于买车贵了上万块甚至几万块，消费者观望情绪变重。
上半年国内新能源乘用车销量同比下降约 14%，蛋糕变小了，大家只能更拼命地抢占市场份额，价格战愈演愈烈，收入端先缩水一截。
不仅如此，成本端还在上涨，碳酸锂价格从去年低位的 7.5 万元 / 吨，一路涨到 20 万元 / 吨，电池成本大幅上涨。偏偏又赶上 AI 热潮，存储芯片供不应求，近 3 个月整体涨幅约 180%，部分高端型号甚至涨了 3 倍。
智能化配置越高的车，芯片用得越多，受影响就越大。理想坦言，自家产品智能化程度高，存储和半导体用量大，成本上涨的冲击更明显。
一边是卖车降价，另一边是造车涨价，两头一挤压，利润自然大幅缩水。数据显示，今年 1-5 月汽车行业整体利润率只有 3.4%，整车制造利润同比下降 43%。这不是某一家的问题，是全行业承压。
除此之外，还有两笔钱也不得不花。一笔是研发费用，四家新势力上半年研发投入合计超过 176 亿元。
其中，小鹏砸了 58.2 亿，同比上涨 39%，大头都投给了机器人和 AI；理想也花费 55 亿，自研增程器、电池、芯片，这些都是烧钱大户；蔚来上半年研发投入虽然同比有所下降，但同样达到 40.3 亿；就连最少的零跑也有 23.2 亿，并且还在不断上涨。
对于新势力来说，技术就是立身之本，但技术投入是个无底洞，短期内看不到回报，只会持续侵蚀利润。投入少了怕掉队，投入多了又怕现金流扛不住，进退两难。
另一笔则是销售费用，上半年整个行业发布 600 多款新车，发布会更是举办了上千场，竞争已经进入白热化阶段，你一周不发声，消费者可能就把你忘了。所以哪怕亏钱，哪怕明知道收效甚微，这笔费用也不敢省。
蔚来上半年销售及行政费用 79.2 亿元，一骑绝尘；小鹏、理想也都在 43 亿元左右；零跑销量涨得多，销售费用直接上涨 41%。市场越卷，营销越卷，这又是一个恶性循环。
面对这份不算好看的成绩单，各家也都给出了自己的解法。
理想把希望寄托在产品周期回升上，李想表示，随着新车型交付量爬坡，毛利率会逐步改善，长期目标是回到 15%-20% 的健康区间，下半年要冲进 20 万元以上乘用车市场前三。好在理想现金储备足够多，875 亿元的家底，足以扛过这轮阵痛。
蔚来则在高端路线上继续深耕，靠三大品牌覆盖 15-60 万市场，毛利率稳住了，亏损也在快速收窄。但资本市场显然没耐心，财报发布后股价依然下跌，资本要的不是亏损收窄，而是能持续盈利。
小鹏押注的是第二曲线，何小鹏亲自挂帅机器人业务，8 月 24 日，正式完成首轮融资，融资金额超 9 亿美元，估值超 63 亿美元。在汽车主业承压的情况下，小鹏把物理 AI 技术和机器人当成未来的破局点，但问题在于，远水能不能解近渴？
零跑的增量来自海外市场，上半年出口 9.6 万辆，同比暴涨 372.6%，全年目标 20 万辆，还加速推进多地本土化生产。而且要在 2027 年发布第二品牌，并进军插混赛道，希望靠规模效应对冲成本压力，但品牌力上不去，就只能赚辛苦钱。
放到整个行业来看，可以发现几个明显趋势：
1、规模神话破灭，有效规模才是关键。以前总说"年销百万辆是生死线"，好像销量到了就一定能赚钱，但现在来看，没有利润的规模都是虚假繁荣。未来的"生死线"，不是你卖了多少辆车，而是看你有多少销量是能赚钱的，盲目冲量的时代已经过去；
2、价格战没有出路，价值战才是终局。上半年的价格战，打下来全行业利润暴跌，没有真正的赢家，靠降价抢来的份额，守不住，也不赚钱。接下来的竞争，会回归产品本身：有没有技术护城河，有没有差异化体验，有没有高效的运营效率，谁能为用户提供别人给不了的价值，谁才能跳出价格战的泥潭。
3、寻求第二曲线可以，但要稳住基本盘。现在大家都在讲 AI、讲机器人、讲第二增长曲线，看起来高大上，也能给资本市场带来信心，但前提是汽车主业的基本盘不能丢。如果主业持续亏损，现金流越来越少，其他的都是空中楼阁。技术投入要落地，新业务要能反哺主业，才是良性循环。
回头看这四家新势力上半年财报，背后折射出的是整个行业的转向：市场已经从增量竞争变成存量博弈。过去靠补贴、靠速度、靠低价冲量就能跑出来的时代已经结束了，如今进入了拼盈利、拼效率、拼耐力的新阶段。
接下来的竞争只会更加残酷，如何在销量规模和利润之间找到平衡，将决定自身能否留在牌桌上。
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